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【国信社服曾光团队】8月投资策略:把握回调良机,聚焦优质龙头

编辑:凯恩/2018-10-02 12:24

  国内游收入增长12.5%,出境游人数增15%

  

  演艺:桂林千古情开业,公司进入新一轮扩张期

  

  

  8月观点

  并且,桂林千古情开业标志着公司第二轮项目扩张已经启动,预计接下来每半年将会有一个新的项目落地,2018-2020年乃至2021年都有望保持每年2-3个项目的扩张节奏,目前包含桂林项目已公告9个项目,不排除新储备项目落地的可能性。另一方面,长沙宁乡项目持续超预期显示了国内三四线城市“旅游演艺+主题公园”市场的巨大潜力,换言之,宁乡项目成功显示公司未来中长线全国项目体量有望从此前的10来个提升至20-30个,从而大幅拓宽公司未来国内市场容量。

  根据发改委数据,2018年上半年,我国国内旅游达到了28.36亿人次,同比增长11.4%,国内旅游收入2.45万亿,同比增长12.5%;入境旅游达6923万人次,同比基本持平;出境游人次达7131万,同比增长约15%。

  6月28日,国家发改委印发《国家发展改革委员会关于完善国有景区门票价格形成机制 降低重点国有景区门票价格的指导意见》,提出加快工作进度,9月底前降低国有景区门票价格。贵州、云南、湖南、桂林等陆续出台相关政策,确定降价景区名单及票价。目前张家界武陵源核心景区已确定于9月22日起将调低门票价格,淡季(3-11月)门票由136元降至115元,旺季(12-2月)门票由245元降至225元,有效期5年。短期来看,市场对此已有一定预期,但仍需跟踪具体降价幅度,中长线来看,我们认为上述举措有望倒逼景区公司不断夯实主业和积极转型,长期有望更加多元化谋发展,真正实现从观光到休闲度假的转型。

  2018年7月1日至7月31日,餐饮旅游板块伴随大盘反弹,整体上涨2.99%,与大盘表现基本一致(沪深300指数上涨3.22%)。其中有基本面支撑及业绩催化的行业龙头(宋城演艺、中国国旅等)涨势良好;小盘股表现明显分化,西安饮食、广州酒家等涨幅靠前。

  2005年1月4日至2018年7月31日,旅游板块相对估值(沪深300,TTM市盈率)均值为3.03倍,波动区间为【1.10,5.26】。重点公司相对估值均值为2.63倍,波动区间为【1.11,4.54】。2018年7月31日,旅游板块相对估值为3.02倍,低于上月同期(3.06)旅游重点公司相对估值为3.01倍(上月同期3.06倍),较上月同期均有所下调,但重点公司相对估值高于历史平均。

  结合我们7月23日报告《中国国旅-中标上海机场众望所归,中国免税龙头新使命新征程》中的分析:首先,上海机场租金扣点相对优于北京机场果(首都机场T2、T3航站楼租金扣点分别为47.5%,43.5%),其次,从保底租金的角度,考虑上海机场国际游客有望保持稳健增长+招标后免税经营面积显著扩容+国产品退税等新政效应,我们预计上海机场免税2019-2025年仍有望持续保持10-12%的良好增长,在这种情况下保底销售租金完成仍有支撑。中标上海机场后,中免国内核心枢纽线下免税渠道优势明显强化。

  航空客运方面,7月仍保持两位数增长,7月完成旅客运输量5379.5万人次,同比增长10.7%。从国际航线整体客运量情况来看,我国国际航线整体客运量7月同比增速为14.1%,同比增速环比略有放缓(4、5、6月单月同比增长分别达到25.1%、19.9%和16.4%),预计与世界杯等因素有关,但较前两年增速仍处于相对高位。消费升级及目的地&始发地的开拓助力出境游回升。

  

  入境游:各地入境旅游人数维持稳定增长

  从各地来看,上海市6月旅行社组织出境游人数45.75万人次,环比上涨19.34%,同比上涨15.03%。其中,出国游48.26万人次,同比上升12.80%;香港游1.83万人次,同比上涨32.18%;澳门游0.69万人次,同比上升31.96%。

  上海星级饭店6月平均房价749.97元,同比上涨2.89%,当月星级饭店平均出租率为69.61%,同比下滑1.16个百分点。综合来看6月上海星级酒店RevPAR值522.05元,同比上涨1.20%。从1-6月累计值来看,上海市星级饭店平均房价741.37元,同比上涨3.66%,平均出租率为65.30%,同比下滑1.21个百分点。综合来看1-6月上海RevPAR值484.11元,同比上涨1.77%。

  博彩:7月博彩收入同比增长10.3%,增速略有放缓

  同时,根据媒体报道,今年上半年海南免税购物累计参购147.3万人次、销售703.4万件、金额52.5亿元,分别增长22.6%、32.2%和24.1%,表现突出。其中三亚国际免税城作为海南唯一一家市内免税店,1-6月份共接待进店人数达309万,同比增长5%,成交人数88万,同比增长30%,转化率的大幅提升是助力三亚免税店高基数下持续高增长的重要推动!

  根据发改委发布,2018年上半年,我国国内旅游达到了28.36亿人次,同比增长11.4%,国内旅游收入2.45万亿,同比增长12.5%,整体保持良好趋势;入境旅游6923万人次,与去年同期基本持平;出境游人次达7131万,同比增长15%。同时,根据移民局数据,2018年上半年全国各类出入境证件签发量达7856.4万件次,同增18.2%。出入境人员总数达3.1亿人次,同比增长7.7%。

  

  我们统计了2008年至2017年期间,旅游板块相对于沪深300指数8月份单月涨跌幅情况,结果发现,历史上整个旅游板块在8月份表现倾向强于大盘(仅2008、2015、2016年3次跑输),旺季支撑旅游板块超额受益表现。

  自然灾害、疫情、政治事件等系统性风险;政策风险;收购整合低于预期等。

  基本面:5、6月离岛免税高基数下增速略有放缓,转化率提升助推高增长

  8月观点

  7月,旅游板块整体上涨2.99%,与沪深300基本一致(沪深300指数7月上涨3.22%)。其中有基本面支撑及业绩催化的行业龙头(宋城演艺、中国国旅等)涨势良好;小盘股表现明显分化,西安饮食、广州酒家等涨幅靠前。

  就各地区来看,6月单月,海南省接待入境过夜游客9.86万人次,同比增长17.00%;广西省接待入境游客56.50万人次,同比增长14.80%;重庆市接待入境游客35.61万人次,同比增长14.02%;昆明市接待入境游客11.45万人次,同比增长13.14%;黄山风景区接待入境游客1.30万人次,同比增长13.04%;江苏省接待入境过夜游客35.49万人次,同比增长10.90%;浙江省接待入境游客94.30万人次,增长5.70%;上海市接待入境游客73.14万人次,同比增长1.89%;北京市接待入境过夜游客35.84万人次,同比增长1.50%。

  我们此前酒店系列报告分析一再强调,直营看RevPAR,加盟相对更看扩张数量。轻资产模式的特点决定持续加盟扩张有望对公司业绩增长提供良好支撑。从锦江最新披露的经营简报来看,6月加盟酒店净增173家,直营减少4家,加盟扩张趋势仍良好,因而预计对公司业绩增长仍有良好支撑。

  6月锦江整体RevPAR增速与5月持平,但较3-4月有所放缓,既有宏观经济、高基数等的影响,更多与酒店结构升级+加盟快速扩张等因素叠加相关,且从有限服务酒店过往发展来看,RevPAR对应5%+的增速仍相对良好。并且,在同一酒店品牌内部,加盟扩张本身往往会逐步区域下沉,从而可能对RevPAR数据产生影响,但加盟模式下本身龙头公司业绩仍有支撑,且整体出租率仍都在较好水平。

  维持板块“超配”评级。结合目前市场风格,首先仍关注竞争格局占优/商业模式可复制,且业绩增长较确定的优质白马品种,建议调整中逐步增配中国国旅(免税龙头,国内外机场+市内免税店有望齐发力)、宋城演艺(演艺龙头,新一轮项目扩张期+国内市场容量有望突破)、锦江股份/首旅酒店(酒店龙头,加盟扩张支撑业绩,目前处于估值的低位);若后续市场风格相对灵活,可兼顾基本面改善较确定,业绩弹性较大的:腾邦国际(出境游龙头,布局新兴目的地&始发地)、众信旅游、三特索道(业绩改善,布局二三四线城市周边休闲游)等。从中线发展趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况,个股重点推荐中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店、腾邦国际、众信旅游、三特索道等。

  把握回调良机,聚焦优质龙头

  

  根据我们对国内旅游行业的跟踪观察,我们汇总整理旅游行业近期数据表现如下所示。整体来看,受季节因素及基本面影响,5、6月海南免税销售额增速略有放缓,但仍实现了上半年24%的高速增长,其中5月网络销售额同增73%;6月酒店RevPAR增速放缓,但中端酒店加盟扩张态势迅猛;旅游市场方面,入境游、国内游增长平稳,民航客运方面7月份完成旅客运输量5379.5万人次,同比增长10.7%;上半年实现9.9%的增长,7月增速略有回落;澳门博彩业收入继续保持增长态势,已实现连续23个月的正增长,但受短期节假日及宏观层面影响同比增速略有放缓。

  6月景区具体表现:黄山区6月接待国内外游客103.13万人次,同比增长21.39%,表现突出;昆明市接待国内游客1058.88万人次,同比增长14.42%;海南省接待过夜国内旅游者425.34万人次,同比增长12.70%;北京市旅游区接待国内游客2604.80万人次,同比增长10.86%;江苏4A5A景区(全)接待国内游客4960.78万人次,同比增长4.40%;上海旅行社接待接待国内游客64.54万人次,同比下降15.55%;九寨沟景区(全州)接待国内外游客487.85万人次,同比下降24.46%。

  上半年三大游回顾

  

  景区:国内游稳定增长,张家界核心景区门票降价8-15%,建议关注各上市景区门票降价进展及后续资源整合。

  曾光:国信证券经济研究所所长助理,统筹社会服务及纺织服装行业研究,浙江大学经济学硕士,2006年起从事社会服务业的研究至今已12年,专注于社会服务/教育/纺织服装研究,基本面研究造诣深厚,投资机会把脉精准,央视财经频道常驻嘉宾。

  星级酒店行业:重点城市表现分化, 6月RevPAR增速放缓

  

  餐饮:上半年实现9.9%的增长,7月增速略有回落

  旅游板块7月上涨3%,与大盘基本一致

  动态跟踪:中免中标上海机场,拟设澳门市内免税店

  

  历史上旅游板块8月表现多强于大盘

  

  1、中国国旅中标上海虹桥国际机场和上海浦东国际机场免税店项目。中标扣点均为42.5%,其中上海虹桥机场保底销售额提成为20.71亿元,上海浦东机场保底销售额提成合计410亿元。预设合同期限自2019年1月1日始至 2025年12月31日止,其中上海浦东国际机场 T1航站楼进出境免税场地自 2022年1月 1日零时起始,卫星厅自启用日起始。

  出境游:国际航线客运量7月增速放缓,中长期关注目的地始发地开拓

  7月增速相对放缓既有世界杯等因素,同时也不排除与宏观经济相关,世界杯叠加人民币贬值因素一定程度上抑制了澳门出游人数。但7月在去年相对不低基数下,澳门博彩仍维持10%左右的增速,仍较稳健。我们认为,相比去年高增长,今年在高基数下叠加宏观经济等因素影响,同比增速不排除有所放缓,考虑下半年港珠澳大桥有望通车,交通及基础设施改善仍有利于澳门博彩的后续持续成长,预计后续澳门博彩收入仍有望维持增势。

  7月社会消费品零售总额中餐饮收入为3343亿元,同比增长9.4%,相比上月回落0.7个百分点;7月限额以上企业餐饮收入为764亿元,同比增长6%,相比上月回落1.8个百分点。1-7月份全国社会消费品零售总额中餐饮累积收入为22800亿元,同比增长9.8%;限额以上企业餐饮收入总额为5146亿元,同比增长7%。大众消费增长仍然是驱动餐饮收入增长的主力。

  据海口海关监测及我们的估算,海南5-6月离岛免税销售同比额增速约在20%左右,较3、4月约30%的同比增速有所放缓,但考虑去年同期高基数(去年5、6月同比高增长达51%、38%),整体表现仍可圈可点。其中网上销售渠道逐步走上正轨,5月网上销售免税商品13.2万件,销售金额5468.43万元,同比分别增长91.24%和73.02%。

  聚焦优质龙头

  历史上8月旅游板块表现倾向强于大盘

  把握回调良机

  有限服务酒店行业:6月RevPAR增速与5月持平,中端加盟扩张保持迅猛

  7月重点公司TTM市盈率及相对估值相对6月有所回落

  6、7月表现相对平淡,细分行业仍有支撑

  酒店行业:升级提价&加盟扩张支撑业绩,行业估值相对偏低

  具体来看,7月个股表现较分化。西安饮食以25.31%的涨幅位居首位(与公司实际控制人变动预期相关),其次是广州酒家(+21.91%,公司扩产能,扩区域扩张及产品线丰富逻辑推动)紧随其后。我们一直持续重点推荐的宋城演艺(+9.79%,新一轮项目扩张期启动)、中国国旅(+9.04%,中标上海机场、拟设立澳门市内免税)、三特索道(+6.20%)等也涨势良好。跌幅后三名分别为:凯撒旅游(-29.84%,终止重组事项)、锦江股份(-17.75%)、首旅酒店(-15.86%)。有限服务酒店龙头主要由于5-6月RevPAR增速相对放缓,叠加市场对后续宏观经济及消费预期不明朗担忧,回调明显,但考虑加盟扩张下,公司业绩增长仍有支撑,目前两家龙头18年动态PE仅20倍出头,处于历史较低位。

  

  子行业

  姜甜:社会服务业分析师,2018年起从事研究工作,清华大学金融硕士,西南财经大学经济学学士,重点覆盖旅游领域研究。

  2018年上半年全国重点旅游数据一览

  6月,锦江公布月度经营数据,境内整体酒店6月RevPAR155.96元(按算术平均计算),同比增长5.40%,与5月增速(+5.48%)基本持平;其中平均房价198.19元,同比增长11.60%;出租率78.69%,同比下降4.63pct;房价提升仍是主力。

  自2016年8 月开始,澳门博彩已经实现连续24个月的正增长。目前最新数据,7月澳门博彩取得收入253.27亿澳门元,同比增长10.30%,增速放缓;1-7月累计博彩收入为1755.44亿元,较去年同期上升17.50%。

  免税行业:上半年离岛免税增24%,中免中标上海机场

  

  2018年6月行业数据及相关动态跟踪

  

  演艺:7.27桂林千古情开园迎客,公司进入新一轮项目扩张期;宁乡开业一年接待游客400万人次,超预期彰显二三线演艺市场潜力。

  法律声明:

  上海五星级饭店6月平均房价980.36元,同比下调1.47%,对应出租率为72.58%,较去年同期下滑0.66个百分点。综合来看6月上海五星级RevPAR值711.55元,同比下降2.36%。从1-6月累计值来看,平均房价975.03元,同比上涨1.33%,对应出租率为68.45%,较去年同期下滑1.64个百分点。综合来看1-6月上海五星级酒店RevPAR值667.41元,同比下降1.04%。

  酒店:6月RevPAR同比增速与5月基本持平,但加盟扩张展店趋势良好,预计加盟规模支撑龙头短期业绩,有望为龙头业绩增长提供有利支撑,短期估值回调带来中线布局机会。

  2、中免拟设立澳门市内免税店,掀起海外新空间。7月24日,中国国旅公告称,其全资子公司中免拟以自有资金在澳门投资设立一市内免税店有限公司(暂定名),注册资本为1亿港元,并由该公司在澳门开设运营市内免税店。结合我们的报告《设立澳门市内免税店,海外市内免税扩张有望开启新篇章》,我们认为本次澳门市内免税店布局方向和扩张节奏超预期,进一步显示公司海外扩张,机场/市内免税店并重打造全球化免税龙头的决心。虽然澳门免税相对更加市场化竞争,但中免依托规模渠道+机场协同+旅行社资源,其澳门市内免税店未来成长仍有看点。

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  责任编辑:

  免税:上半年海南离岛免税销售额同增24%,转化率提升是核心,中免中标上海机场,拟设立澳门市内免税店,国内外扩张加速。

  五星级酒店方面,北京五星级饭店6月平均房价838.30元,同比下调0.56%,对应出租率为72.60%,较去年同期上升0.50个百分点。综合来看6月北京五星级RevPAR值608.61元,同比上涨0.13%。从1-6月累计值来看,平均房价864.50元,同比上涨3.21%,对应出租率为66.90%,较去年同期上升0.70个百分点。综合来看1-6月北京五星级酒店RevPAR值578.35元,同比上涨3.93%。

  2005年1月4日至2018年7月31日,国信旅游板块TTM市盈率均值为44.80倍,波动区间为【21.12,89.25】。旅游重点公司TTM市盈率均值为39.26倍,波动区间为【19.88,81.65】。2018年7月31日,旅游板块整体TTM市盈率为35.92倍,略低于上月同期(36倍),且明显低于历史平均;旅游重点公司为35.79倍,较上月同期略下降(36.02倍),仍低于历史平均。

  7月行情回顾

  凤凰彩票(fh643.com)

  

  2018年7月27日,由宋城演艺联合桂林旅股打造的桂林千古情景区开园迎客。桂林千古情除了旅游演艺主业外,还开端了一系列创新项目:1)与浙江新华书店合作,推出“一书房”项目,丰富景区文化内涵;2)加强景区相应配套服务的创新建设,不仅有望打造酒吧一条街,还有望在政府支持下争取酒吧周边土地,打造全新的“阳朔东街”。与此同时,宋城整体还注重IP升级,开发旅游文化演艺衍生品,目前已设计完成多个宋城千古情系列专属IP纪念品,初步计划于下半年在景区面世,未来有望成为各个景区新的增长点。

  浙江省6月旅行社组织出境游人数25.10万人次,环比上涨13.06%,同比上涨46.40%。其中组织出国游23.90万人次,同比上升35.80%;港澳游1.00万人次,同比下降20.80%;台湾游0.19万人次,同比下滑56.70%。整体来看,除1月、5月等个别月份季节扰动外,浙江省今年以来旅行社出境游整体增势良好(2、3、4、凤凰娱乐(fh643.com)6月增速分别为43%、74%、27.4%、46.4%)。

  从重点省市来看,根据目前公布的最新数据,北京星级饭店6月平均房价523.40元,同比上涨3.99%,平均出租率为71.10%,同比上升1.40个百分点。综合来看6月北京星级酒店RevPAR值372.14元,同比上涨6.08%。从1-6月累计值来看,平均房价528.20元,同比上涨6.13%,平均出租率为67.60%,较去年同期上升3.60个百分点。综合来看1-6月北京RevPAR值357.06元,同比上涨9.95%。

  根据国家统计局公布的相关数据,6月社会消费品零售总额中餐饮收入为3401亿元,同比增长10.1%,相比上月增长1.3个百分点;限额以上企业餐饮收入为777亿元,同比增长7.8%,相比上月增长3.3个百分点。1-6月份全国社会消费品零售总额中餐饮累积收入为19457.2亿元,同比增长9.9%;限额以上企业餐饮收入总额为4399.4亿元,同比增长7.2%。

  

  7月旅游板块伴随大盘反弹,整体上涨3%,与大盘基本一致

  国内游:6月各地国内游市场增长平稳,关注景区门票降价进展

  原标题:【国信社服曾光团队】8月投资策略:把握回调良机,聚焦优质龙头

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